LPB – Ngân hàng sắp niêm yết trên UPCOM với lợi thế về mạng lưới và định giá còn tương đối rẻ (MUA)

LPB – Ngân hàng sắp niêm yết trên UPCOM với lợi thế về mạng lưới và định giá còn tương đối rẻ (MUA)

NH Bưu điện Liên Việt dự kiến niêm yết trên sàn UPCOM trong Q3/2017. Chúng tôi thực hiện báo cáo lần đầu với khuyến nghị MUA cổ phiếu LPB với giá mục tiêu 17.200 đồng/cổ phiếu.

Chúng tôi cho rằng sau giai đoạn suy giảm về lợi nhuận, LPB đang bước vào giai đoạn tăng trưởng mới dựa trên những luận điểm sau:

Tăng trưởng tín dụng tiếp tục duy trì ở mức cao dựa trên nền tảng vững chắc về vốn. CAR tương đối cao (~13,2% cuối năm 2016) và thanh khoản dồi dào (LDR thấp ~ 79% cuối Q1/2017) cho phép LPB tiếp tục đẩy mạnh tín dụng trong một vài năm tới.

Lợi thế đặc biệt về mạng lưới với hơn 10.000 điểm giao dịch giúp NH vươn tới những thị trường tín dụng ngách như tín dụng nông nghiệp, tín dụng hưu trí,..

KQKD 6 tháng đầu năm tích cực với LNTT tăng gần gấp đôi cùng kỳ năm ngoái. LNTT lũy kế đạt 910 tỷ đồng, hoàn thành 61% kế hoạch lợi nhuận của cả năm. Tính đến 30/6/2017, tín dụng tăng 16% giúp thu nhập lãi thuần tăng mạnh 57% so với cùng kỳ. Đáng chú ý hoạt động đầu tư mang lại 303 tỷ đồng lợi nhuận trong khi NH ghi nhận khoản lỗ 116 tỷ đồng trong nửa đầu năm ngoái. Trong Q1, NH cũng đã thực hiện việc chi trả cố tức bằng tiền mặt tỷ lệ 4%. NH đã được chấp thuận kế hoạch phát hành 104 triệu cổ phiếu trong năm 2017, bao gồm: 38,76 triệu cổ phiếu trả cổ tức (tỷ lệ 6%) và 65,25 triệu cổ phiếu chào bán ra công chúng hoặc CBCNV. Giá phát hành 10.000/cp, thời gian hạn chế 1 năm. Nếu phát hành thành công, vốn điều lệ của NH sẽ nâng lên 7.500 tỷ đồng.

Định giá: Hiện tại LPB đang giao dịch khá sôi động trên sàn OTC với mức giá trong khoảng 13.500 -14.000, tương đương với 1,0 lần P/B 2017. Chúng tôi cho rằng định giá này tương đối rẻ so với nhóm cổ phiếu NH đang niêm yết có hiệu quả sinh lời thấp hơn như VIB và EIB. Với giá trị sổ sách ước tính 2017 đạt 13.272 đồng/cp, P/B mục tiêu 1,3 lần, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu LPB với giá mục tiêu là 17.200 đồng/cp.

Phát triển theo mô hình NH bán lẻ với lợi thế đặc biệt về mạng lưới NH Liên Việt (LPB) được thành lập vào năm 2008 với các cổ đông sáng lập là CTCP Him Lam, SATRA và SASCO. Năm 2011, TCT

Bưu điện VN tham gia góp vốn vào LPB bằng việc sáp nhập Công ty Tiết kiệm Bưu điện. Đến nay, TCT Bưu điện VN là cổ đông lớn nhất sở hữu 12,54% vốn điều lệ. Vì vậy mặc dù là NH mới song LPB đã nhanh chóng có được mạng lưới rộng lớn đến những vùng sâu vùng xa nhờ quyền khai thác hơn 10.000 phòng giao dịch bưu điện và bưu cục văn hóa xã. LPB cũng là NH TMCP tư nhân duy nhất hiện có mặt trên khắp cả nước với hơn 2.000 CBCNV, 140 chi nhánh và phòng giao dịch.

Nhờ lợi thế đặc biệt về mạng lưới, LPB là NH xác định chiến lược bán lẻ ngay từ rất sớm với mục tiêu trở thành “Ngân hàng của mọi gia đình Việt Nam”. Năm 2011, LPB bắt đầu phát triển dịch vụ tài chính vi mô đến từng xã, huyện của các tỉnh thành trong cả nước.

Đến nay, kênh phòng giao dịch bưu điện chiếm 26% tổng huy động và 24% tổng dư nợ của NH.

Đến cuối năm 2016, LPB là NH xếp thứ 13/35 về qui mô tài sản với hơn 140 nghìn tỷ, xếp thứ 13 về cho vay thị trường 1 với dư nợ 78,7 nghìn tỷ, đồng thời nằm trong Top 10 NH có LNTT cao nhất.

Cơ cấu thu nhập của LPB chủ yếu phụ thuộc vào hoạt động cho vay truyền thống. Mảng thu phí và dịch vụ đóng góp rất nhỏ (~2%) trong khi nguồn thu từ kinh doanh FX và hoạt động đầu tư không ổn định.

Những năm gần đây, LPB luôn là NH dẫn đầu về tăng trưởng tín dụng trong hệ thống nhờ tập trung vào phân khúc bán lẻ từ khá sớm.

Tỷ trọng tín dụng bán lẻ đã tăng từ 29% trong năm 2015 lên 33% trong năm 2016. Trong năm 2016, cho vay bán lẻ cũng tăng trưởng 63%, mức tăng trưởng mạnh nhất trong những năm gần đây, góp phần thúc đẩy tín dụng nói chung tăng trưởng lên 42%

Khác với chiến lược của các NH khác, LPB có thế mạnh trong các thị trường tín dụng ngách như cho vay nông nghiệp, cho vay mua máy móc, tín dụng hưu trí, cho vay lực lượng vũ trang. Năm 2016 LPB bắt đầu triển khai sản phẩm “Cho vay phát triển cây mắc ca” trên địa bàn tỉnh Lâm Đồng.

Tuy nhiên, nhìn vào cơ cấu cho vay của LPB, xây dựng và BĐS đang chiếm tỷ trọng khá lớn với 32.563 tỷ đồng dư nợ (xấp xỉ 40%). Tỷ lệ cho vay xây dựng & BĐS của LPB là tương đối cao nếu so với các NH bán lẻ khác như ACB (6,5%), VPB (16,4%), thậm chí cao hơn Techcombank (23%) vốn là NH độc quyền cho vay mua nhà tại các dự án của Vingroup.

Tăng trưởng tài sản trung bình đạt 27% trong giai đoạn 2012 -2016 giúp qui mô tài sản gấp đôi trong vòng 5 năm. Là NH mới thành lập nên trong giai đoạn khủng hoảng hệ thống 2012-2013, LPB ít chịu ảnh hưởng. Thậm chí LPB còn là tổ chức cho vay ròng trên thị trường liên NH trong giai đoạn này với tỷ trọng cho vay liên NH chiếm 28% tổng tài sản. Khi lãi suất liên NH giảm đồng thời tín dụng

Tăng trưởng tài sản trung bình đạt 27% trong giai đoạn 2012 -2016 giúp qui mô tài sản gấp đôi trong vòng 5 năm. Là NH mới thành lập nên trong giai đoạn khủng hoảng hệ thống 2012-2013, LPB ít chịu ảnh hưởng. Thậm chí LPB còn là tổ chức cho vay ròng trên thị trường liên NH trong giai đoạn này với tỷ trọng cho vay liên NH chiếm 28% tổng tài sản. Khi lãi suất liên NH giảm đồng thời tín dụng tăng trưởng mạnh, tỷ trọng này cũng giảm xuống còn 15% với 9.277 tỷ đồng cuối năm 2016.

Trong những năm gần đây, NH đã tăng cường cho vay khách hàng với tỷ trọng tăng dần từ 52% (2015) lên 55% (2016) và 64% thời điểm 30/6/2017. Tỷ lệ cho vay KH của ACB mô hình NH bán lẻ tiêu biểu này là 75%. Qua đó cho thấy LPB còn nhiều dư địa để đẩy mạnh tín dụng cũng như giảm bớt các khoản đầu tư. Tại cuối Q2/2017, NH đang nắm giữ khoản Chứng khoán đầu tư với hơn 33 nghìn tỷ, chiếm 21% cơ cấu tài sản. Trong đó bao gồm 16.934 tỷ đồng TPCP có kỳ hạn từ 3-16 năm, lãi suất 5-10,8%; 12.614 tỷ đồng là Trái phiếu do các TCTD trong nước phát hành kỳ hạn từ 1-15 năm, lãi suất từ 5,4% – 12,2%; hơn 2.500 tỷ đồng là TPDN có kỳ hạn từ 3-10 năm, lãi suất 6,5% đến 11%.

Tuy nhiên, cơ cấu tài sản của LPB vẫn còn nhiều điểm cần lưu ý.

Thứ nhất, như đã nói ở trên tỷ trọng cho vay xây dựng và BĐS đang chiếm tỷ trọng cao. Thứ hai, ngoài TPCP, tổng khối lượng Trái phiếu mà NH đang nắm giữ là 19.434 tỷ, tương đương 13,7% tổng tài sản.

Mặc dù NH không công bố cụ thể về các khoản đầu tư này song nhiều khả năng phần lớn các khoản TP này có liên quan đến mảng xây dựng và BĐS. Chẳng hạn như tháng 5/2017, NH công bố khoản đầu tư 500 tỷ đồng vào TP của Sacomreal. Qua đó, cơ cấu tài sản phần nào tăng rủi ro có liên quan đến xây dựng và BĐS.

Chất lượng tài sản bắt đầu được cải thiện

Trong giai đoạn 2012-2014, tỷ lệ nợ xấu có giảm song chủ yếu do NH đã bán nợ cho VAMC. Theo Ban lãnh đạo NH tiết lộ trong các kỳ ĐHCĐ, dư nợ đã bán cho VAMC qua các năm lần lượt là 2013 (358 tỷ đồng), 2014 (1.233 tỷ đồng), 2015 (1.334 tỷ đồng). Năm 2016, NH không thực hiện thêm việc bán nợ cho VAMC. Tỷ lệ nợ xấu và TP VAMC trên tổng dư nợ giảm từ 3,26% (2015) xuống còn 2,75% (2016). NH cũng đã trích lập được xấp xỉ 50% cho khoản Trái phiếu này.

Ngoài ra chất lượng tài sản cải thiện đáng kể khi tỷ lệ dự phòng/nợ xấu) đạt 112% cuối năm 2016, cao hơn nhiều so với nhóm các NH có cùng qui mô

Khả năng sinh lời tốt trong nhóm các NH có cùng qui mô

LPB là một trong số ít NH có NIM cải thiện rõ rệt trong những năm gần đây 2014 (2,9%), 2015 (3,1%), 2016 (3,5%). Biểu lãi suất huy động của LPB thuộc dạng thấp nhất thị trường do thanh khoản dồi dào (LDR thấp ~ 72% cuối năm 2016) nhờ lợi thế thu hút nguồn vốn giá rẻ.

Chi phí hoạt động thu nhập (CIR) cũng có xu hướng cải thiện rõ rệt khi giảm dần về mức xấp xỉ 40%. Chủ yếu là do giai đoạn 2015 – 2016, NH tập trung đầu tư nâng cấp hệ thống core banking và sẽ đưa vào sử dụng trong năm 2017.

So sánh ROA và ROE của LPB trong những gần đây chỉ xếp sau hai NH là VPB và TCB.

ĐỊNH GIÁ

Để lựa chọn NH so sánh với LPB, chúng tôi nhóm NH TMCP tư nhân có qui mô tài sản tương đồng và cùng phân khúc tín dụng bán lẻ, bao gồm TCB, VPB, VIB, SHB và EIB. Nhóm này có TCB là NH chuẩn bị niêm yết đồng thời cổ phiếu vẫn đang được giao dịch khá sôi động trên thị trường OTC.

Qua so sánh chúng tôi cho rằng khả năng sinh lời của LPB chỉ xếp sau 2 NH TCB và VPB, và tốt so với NH VIB đang niêm yết. Vì vậy chúng tôi cho rằng LPB xứng đáng được định giá cao hơn khi niêm yết. Với giá trị sổ sách ước tính 2017 đạt 13.272 đồng/cp, P/B mục tiêu 1,3 lần, chúng tôi đưa ra giá trị hợp lý cho LPB là 17.253 đồng/cp.

RỦI RO

Rủi ro từ Dự án cho vay cây mắc ca

Năm 2016, NH đã đưa ra kế hoạch dành 20 – 22 nghìn tỷ đồng (tương đương 25% dư nợ cho vay cuối năm 2016) để phát triển cây mắc ca tại Tây Nguyên thông qua hình thức cho vay tín chấp với thời hạn 7 – 10 năm, lãi suất dưới 10%. Hiện nay vẫn chưa có con số cụ thể về tình hình giải ngân của dự án này. Song hình thức cho vay tín chấp được xem là khá rủi ro cũng như lợi ích kinh tế của cây mắc ca vẫn chưa được hiện thực hóa. Vì vậy rủi ro về nợ xấu của LPB có khả năng gia tăng trong thời gian tới.

Rủi ro từ việc thay đổi lãnh đạo

Sau khi ông Dương Công Minh tham gia Sacombank đã dấy lên nhiều tin đồn liên quan đến khả năng sáp nhập LPB và STB. Đặc biệt sau khi LPB có kế hoạch đầu tư 500 tỷ đồng TP của Sacomreal. Chúng tôi cho rằng đây cũng một trong những diễn biến khó dự đoán của NH LPB.

 VNDIRECT.

Replies: 0 / Share:

Bài viết liên quan …

Bình luận

Địa chỉ email của bạn sẽ không được công khai Phải điền đầy đủ các trường bắt buộc *